撰文：许超，华尔街见闻

本周四，加密货币市场迎来年度最重要的 IPO 事件。

( 图片由豆包 AI 生成 提示词风口和危机）

Circle Internet Group——600 亿美元 USDC 稳定的发行商——将在纽交所上市交易。公司将发行 3200 万股 A 类股票，发行价区间为 27-28 美元， 预计最高募资 8.96 亿美元，股票代码为 CRCL。公司将在星期三晚间完成定价，并于次日开始交易。

此次 IPO 受到华尔街热捧。Circle 目标估值已从之前的 56.5 亿美元上调至 72 亿美元。贝莱德领投 10% 股份，Ark Investment 也表达了高达 1.5 亿美元的投资兴趣。

但在华尔街巨头争相入场的光鲜表象下，Circle 也面临结构性的挑战。

稳定币已悄然成为加密货币市场的支柱，并且与传统金融的关系日益密切。2024 年，稳定币交易额达到 27.6 万亿美元，比 Visa 和万事达卡的交易额总和高出近 8%。

目前稳定币总市值已达 2480 亿美元，Circle 的 USDC 占据 25% 的市场份额，仅次于 Tether 的 USDT 的 61%，总市值达 600 亿美元。Circle 的 EURC 在欧元支持的稳定币中位居榜首，市值为 2.24 亿美元。

Circle 的优势在于其监管合规性。

在美国，USDC 将自己定位为加密货币生态系统与传统金融之间的合规桥梁。在欧盟，MiCA 的实施——以及由此导致的 USDT 等不合规稳定币从主要受监管交易所下架——为 USDC 成为该地区领先的稳定币铺平了道路。

Circle 的商业模式简单而诱人：公司发行与美元 1:1 锚定的 USDC 稳定币，将用户存入的 600 亿美元投资于短期美国国债，赚取无风险收益。

公司主要投资于美国国债（85% 由贝莱德的 CircleReserveFund 管理）和现金（10-20% 存于全球系统重要性银行）。这种模式利润丰厚，2024 年产生了约 16 亿美元的利息收入（「储备收入」），这占 Circle 总收入的 99%。

但看似「完美」的印钞机模式背后，Circle 的财务数据呈现出增长与压力的双重面貌：2024 年，Circle 总收入和储备收入达到 16.76 亿美元，同比增长 16%，较 2023 年的 14.50 亿美元稳步上升。

然而，净利润却从 2.68 亿美元下降至 1.56 亿美元，跌幅达 42%。

矛盾的财务数据背后，「分销、交易和其他成本」激增，Circle 与 Coinbase 的利润分配协议是主要影响因素。