撰文：Weilin，PANews

加密财库已经成上市公司的「时髦战略」。据不完全统计，至少 124 家上市公司已将比特币纳入公司财务战略，作为资产负债表上的「武器」吸引加密市场的广泛关注。同时，以太坊和 Sol、XRP 山寨币的财库策略也为一些上市公司采用。

尽管如此，包括 Castle Island Ventures 合伙人 Nic Carter 在内的几位业内人士近日表达了潜在的隐忧：这些上市投资工具比作当年的灰度 GBTC——一个长期交易溢价的灰度比特币信托基金，当年溢价转为折价，成为多个机构崩盘的导火索。

渣打银行数字资产研究主管 Geoff Kendrick 也发出警告，若比特币价格跌破这些加密财库策略公司平均买入价的 22%，可能引发企业被迫抛售。如果比特币回落至 9 万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

截至 6 月 4 日，Strategy 持有约 580,955 枚比特币，市值约 610.5 亿美元，但其公司市值却高达 1074.9 亿美元，溢价接近 1.76 倍。

除了微策略之外，一些最新采用比特币财库战略的公司也都拥有光鲜的背景。Twenty One 由软银与 Tether 支持，通过 Cantor Fitzgerald 的 SPAC 上市，筹集 6.85 亿美元全部用于购买比特币。Bitcoin Magazine CEO David Bailey 创立的 Nakamoto Corp，与一家上市医疗公司合并，融资 7.1 亿美元购币。Trump Media & Technology Group 已宣布筹资 24.4 亿美元打造比特币财库。

PANews 近日盘点，Strategy 的比特币财库策略吸引了大量的模仿者，还包括计划买入以太坊的 SharpLink、积累 SOL 的 Upexi，以及积累 XRP 的 VivoPower 等一批上市公司。

但几位加密业内人士指出，这些公司的操作轨迹，与当年的 GBTC 套利模式在结构上极为相似。熊市一旦来临，其风险有可能将集中释放，形成「踩踏效应」，即市场或资产价格出现下跌苗头时，投资者集体恐慌性抛售，引发价格进一步暴跌的连锁反应。

回顾历史，灰度比特币信托（GBTC）在 2020-2021 年曾风光一时，一度溢价高达 120%。但进入 2021 年后，GBTC 迅速转为负溢价，并最终演化为三箭资本（3AC）、BlockFi、Voyager 等机构爆雷的导火索因素。

GBTC 的机制设计可以说是一场「只进不出」的单向交易：投资者在一级市场申购 GBTC 后，需锁定 6 个月才能在二级市场出售，而无法赎回为比特币。由于早期市场比特币投资门槛高、支付收益税税负重，GBTC 一度成为合格投资者（通过 401(k) 美国退休福利计划等）进军加密市场的合法通道，这推动其二级市场溢价长期维持。