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Artemis:2400 亿稳定币供应去向何方?

撰文:Artemis

编译:Will 阿望

稳定币是否能够重塑全球金融格局已不再是一个 YES / NO 的问题,而是「如何」重塑 HOW 的问题。

早期,稳定币的增长以总供应量(Supply)来衡量,关键挑战在于背后的信任:哪些发行方可信、合规且具备扩容能力。相信随着美国 Genius 法案的提出,这个问题马上能够得到解决。

随着发行的标准化,稳定币市场进入下一个阶段——从发行转向分销(from Mint to Distribution)。

发行方获得惊人利润的日子屈指可数——分销方开始意识到自己的杠杆作用,并获得应有的价值份额。这个在 Circle 的招股说明书中已经很好地给出了答案。

鉴于这种转变,我们应该首先了解哪些应用程序、协议和平台正在实现真正的增长变得越来越重要,尤其是对于那些在加密市场已经相对成熟的链上稳定币场景。

上周,我们编译了 Artemis:来自稳定币支付采用的一线数据一文,从链下支付的稳定币场景出发,来看稳定币链接传统金融的潜力与路径。

今天,我们继续从 Artemis, The Future of Stablecoins, Usage, Revenue, and the Shift from Issuers to Distribution 这篇稳定币研报深入,重点关注与链上活动相关的稳定币用例,因为每个用例都有其独特的背景以及实践,同时,也能够观察链上动态市场变化中的价值捕获趋势。

核心要点

尽管稳定币市值已达 2400 亿美元,年交易量高达 3.1 万亿美元,但大众对其普及情况的认知存在诸多误区。一方面,发行方为拓展市场,不惜向分销商支付高额费用,如 Circle 在 2023 年就向 Coinbase 等分销商支付了 9 亿美元,占其收入的一半以上,以此吸引用户使用 USDC。

另一方面,所谓的 3.1 万亿美元年交易量极具误导性,其中 31% 源于 MEV 机器人通过每日数千次循环操作,反复使用同一笔资金所贡献,真正由人类实际参与的交易量远低于表面数据所暗示的规模。

此外,稳定币领域还存在财富过度集中且鲜为人知的现象,目前虽有 1.5 亿个稳定币钱包,但 99% 的钱包余额不足 1 万美元,而仅 2 万个神秘钱包就掌控着 760 亿美元,占总供应量的 32%,这些钱包既非交易所也非 DeFi 协议,被报告归为「灰色地带」,其背后含义尚不明确。

值得注意的是,稳定币的真正爆发式增长是在过去六个月,自夏季起,DeFi 稳定币交易量从 1000 亿美元飙升至 6000 亿美元,同时,仅 meme 币交易就产生了 5000 亿美元的稳定币流量,占年交易量的 12%。

然而,我们衡量稳定币成功与否的标准却本末倒置,总锁定价值(TVL)下降或许并非使用率降低,反而可能是技术进步,效率提升的体现,而交易量上升也可能仅意味着机器人活动的增加,我们用于追踪采用率的各个指标都存在根本性问题。






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